康榮寶文／（新加坡管理大學應用財務管理系客座教授） 

台灣的出口數字連續數月衰退，兩兆雙星的面板業面臨嚴竣考驗，宏達電股價只剩不到最高價的20％，這些結果可能源自台灣的創新力、人才，也可能與台灣不珍惜創新有關。台灣大街小巷可見的珍珠奶茶，早已成為某些市場的新寵，這種創新未獲任何智慧財產權的報償，也無美國蘋果、韓國三星的專利權戰爭火花。猛然回首，曾風行一時的未上市盤商，不但曾是全球最令人艷羨的證券OTC（Over-the-Counter）效率市場，可視為台灣高科技創新的推手，這個未上市盤商在被興櫃制度取代以來，台灣產業創新創業的活潑度已然下降。

「未上市盤商」與台灣高科技產業的發展密不可分，幾乎台股投資者都被打上未上市盤商的貪婪、投機、淘金、一夕致富的印記。殊不知，台灣未上市盤商不但具備美國OTC證券店頭交易系統的基本精神，且其市場效率性、便捷性、成本低廉均遠優於美國證券OTC市場。

未上市盤商曾是台灣創業家在上市/櫃前，籌資圓夢的樂園。企業的IPO、現金增資，無非想透過股票集資聚沙成塔、可有效分散投資風險、在資訊透明化下投資者可直接監督、無債務資金的破產風險

，這些正面意涵多少可以在未上市盤商系統中見到。企業股票可以無上市/櫃條件、無成本地在未上市盤商系統上市掛牌，創業家自我實現能力正是在未上市盤商系統成功的保證。通常，創業家在類似成功IPO的先例下，便可不依賴有限的自有資金、天使基金、銀行貸款，在未上市盤商中複製計劃，並實現籌資、創業的夢想。

台股投資者總是不忘到未上市盤商淘金，在眾多台股類似成功IPO的示範下，尋尋覓覓適當的投資標的。投資者往往對企業送件申請IPO、內審、上市/櫃審議會、董事會核准、證期局核准函的IPO程序朗朗上口。只要眼光準確或資訊足夠，上述IPO的每一個階段，都是投資者的賺錢保證。所以，未上市盤商的鼎盛可有效帶動台股IPO市場。其中，創投業可謂是IPO前段投資的批發商，未上市盤商則是散戶的淘金所，其間的互動，提供創投、投資者規避風險、投資、投機的流通市場。

未上市盤商無保留地突顯「作市商」（market maker）的功能。作市商是證券市場用來拉近買、賣雙方交易距離的設計，並可有效降低證券交易的風險。盤商在買、賣雙方中居間說明與撮合，讓買賣雙方對價格的認知可達一致而成交。盤商會員無任何限制，任何人均可以僅支付少許年費成為盤商系統的會員，並可根據系統中的買、賣資訊進行撮合。盤商在這種充滿發財夢、淘金、投機、貪婪下，找到足夠的投資者；創業家為實現夢想，會提供盤商足夠的流通股票。這種供需關係，引導盤商會員願意在台灣的各個角落，24時不停歇地挖掘未上市股票之淘金機會，並將自認為的淘金機會介紹給買、賣的投資者。這些自由、無限制條件的系統與所提供的機會，在法律灰色地帶下，無疑促進了台灣高科技產業的創業與活絡。

興櫃市場取代未上市盤商多年，證券主管機關將興櫃定位為企業上市/櫃前的暖身市場，比未上市盤商多了證券法律的管制、只有證券承銷商才得扮演作市商角色、興櫃掛牌必須是公開發行公司的條件，讓台灣的創業家在初創時間少了未上市盤商的籌資管道，相對也缺乏24小時不停歇的台灣人勤奮、方便，台灣科技產業從此不再是春風吹又生的發展。

我們不難發現，興櫃開始取代未上市盤商後，台股投資者開始心存納悶：為什麼高科技產業的活力、創新力不見了？台灣真的不要妄自菲薄，要特別珍惜實實在在的台灣創新資源與巧思。
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