撰文 / 周岐原、黃瑋瑜    出處 / 今周刊   1016期
未上市100強 量能下滑 如何發掘潛力標的？

台股成交量一天六、七百億元成為常態，
 興櫃市場也陷入量能萎縮危機，但「未上市一百強」調查結果顯示，
 有三大指標對投資人頗具參考價值，
 若要提前發掘潛力標的，不妨根據這些方向留意。

政黨輪替後，台股的表現可說是暫時穩住陣腳，但從《今周刊》進行的「未上市一百強」大調查來看，台股則是陷入市場緩步下滑的危機。

成交量萎縮，是今年未上市股凸顯出來的最大特徵，這也與上市櫃公司的低成交量相呼應。與去年比起來，興櫃日均成交量由前年的十六．九億元，連兩年下降，目前約為十二．六億元。負責參與國際企業招商的會計師坦言，近年已有許多企業進入國內資本市場，招商難度逐漸提高；若後續成交量進一步下滑，勢必影響本益比，對企業來台上市也構成不利因素。

指標1 獲利為王 有名牌加持人氣衝高

綜觀今年度的未上市一百強，營收與獲利高成長的標的，依舊是資金搶先布局的不二選擇，這是歷年來興櫃焦點所在，去年屢屢造成市場話題的聯亞、億豐、精測，就是最好範例；若有國際知名品牌加持，更能讓市場趨之若鶩。

例如即將掛牌的達爾膚，今年前四月營收年增率達四九％，成長十分強勁。前年，達爾膚獲LVMH集團旗下L Capital入股、目前持股約二二％，自有品牌「DR.WU」也經營國內外市場有成，在中、港、東南亞及美加地區，逐漸打開知名度。日前達爾膚公開申購，因價差可觀、達每張十萬元左右，就吸引不少投資人參與抽籤作業。

羽絨衣代工大廠廣越，今年同時登上本次「未上市EPS與市值」榜單，營運前景也值得注意。

廣越獲利成長 五年增加逾四倍

成立超過二十年的廣越，去年稅後EPS達一○．二一元、市值約一八九億元，羽絨衣占營收比重六成以上。廣越的主要客戶，一字排開皆為國際知名品牌，囊括耐吉（Nike）、愛迪達（Adidas）、The North Face、Patagonia等，均以中高階價位訂單為主。

其中，全球最大運動品牌耐吉，有五成以上的羽絨服，都交由廣越生產。

就全球代工版圖而言，廣越在國內並無主要競爭者，全球最大競爭對手，為韓國的Young One，兩家合計全球市占率已達七成以上，剩下才由其他小廠瓜分。現階段廣越在耐吉及愛迪達的羽絨衣產品，供應比重均已超過Young One。

從獲利數字來看，廣越近五年成長動能強勁，二○一○年稅後淨利約一．七億元，至一五年已成長至九．四億元，相當於增加四．六倍；尤其近五年，獲利仍維持每年成長。

廣越為了持續掌握競爭優勢，近幾年也積極垂直整合上下游供應鏈，包括在中國直接代理品牌、銷售終端產品，在最主要的羽絨原料方面，則轉投資尚弘羽絨，以便控管品質。

「三年前，因發生禽流感疫情，羽絨價格飛漲，導致有客戶交期無法掌握。」廣越總經理吳朝筆指出，在危機意識促使下，轉投資的尚弘羽絨前年已設廠完成，量產原料目前約七成提供給廣越，可穩定供應鴨毛及鵝毛原料，取得價格優勢。

以越南為核心 進軍東歐市場

目前廣越的生產據點，仍集中在中國及最初起家的越南。吳朝筆表示，因越南同時名列TPP（跨太平洋夥伴協定）與RCEP（區域全面經濟夥伴關係框架協定）成員，廣越可說具備雙國家生產基地優勢，也就是未來雙方經貿協定若通過，可望皆享有免關稅的優惠。

由於現階段產能已滿載，包括越南前江廠、隆安廠都將再擴增產線，下一步還要到東歐尋找基地，準備就近設廠、供應歐洲終端需求。

不過，羽絨衣產業除了原料供應容易受氣候的影響，淡旺季的營運落差也相當顯著。

第一季工廠備料生產，屬於營收淡季，等到第二、三季陸續出貨給品牌客戶時，營收才有機會逐漸放大。法人估計，今年廣越成長可能趨緩，因此實際獲利情況仍須評估。

指標2 穩收股息 高殖利率成布局首選
今年興櫃市場的第二大趨勢，是資金考量避險、收益需求，紛紛布局高殖利率股，準備耐心收股息。興櫃市場的主流思惟，向來是買進成長股，準備操作大波段行情，但隨著去年台股短暫在萬點停留，隨後重挫。從統計中發現，興櫃市場的高殖利率股，人氣顯著上升。

高鐵首次配息 股東一年多一萬戶

例如一位擅長產業研究的投資達人，過去一向積極在上市櫃公司交易，但今年對市場前景較為保守，除了調整手上部位，他也不斷加碼以收現金為主的錢櫃，藉著高股息降低成本，耐心度過低潮期。「光一年股息就比過去上班的年薪還多。」這位達人得意地表示。

財報數據顯示，錢櫃去年營收雖從四十五億元降至三十九億元，但控管成本得宜，使得毛利率顯著上揚、稅後EPS達九．二七元，今年已是連續第三年配發四元現金股利，換算現金股息殖利率超過七％。

從高鐵股東人數，更能凸顯資金追逐配息的現象。去年六月至年底，高鐵股東總數大致維持在三萬七千戶左右，經過與股東、國會的漫長溝通，台灣高鐵終於大致完成財務解決方案（收回特別股、減資六成並辦理私募）。

今年初開始，台灣高鐵股東數量開始增加，等到公司董事會通過配息○．六五元，因是登錄興櫃以來首次配息，刺激股價一度站上十七．六元的歷史新高，股東人數也快速上升，目前已較一年前，整整成長了一．一萬戶，且目前股息殖利率，仍有四％以上。

另一方面，前年登錄興櫃的上海商銀，股東人數也在節節上升，近一年增加了三千多戶。近四年，上海商銀每年皆配發一．五元現金股利，同時也配發一部分股票股利，穩定表現吸引不少存股族，在在顯示，追逐股息的風潮，已經從上市櫃公司，吹向興櫃市場。

指標3 看好生技 新藥股仍是投資亮點

近年在興櫃獨領風騷、多檔掛牌後表現亮眼的生技族群，雖然依舊是市值榜最大產業、入榜家數達二十二家（醫療耗材與藥品業合計），幾乎占了一半之多，但不可諱言，受到今年生技龍頭浩鼎解盲不利、及後續股權爭議波及，目前人氣顯然不如去年，而且未來上市櫃審議，生技股通過的程序勢必更加嚴格。

展望後續，生技股較有機會竄出頭的標的，首推新藥股藥華。預定七月十九日掛牌上櫃的藥華，台中新廠已將新藥｜干擾素P1101的歐洲銷售權授予AOP公司，並由AOP申請歐洲藥證，美國藥證由藥華負責；目前該產品正在歐洲進行第三期臨床試驗，若於明年底前取得藥證，可望在歐美市場陸續開始銷售。

除了這三大族群效應的標的，包括醫材股益安、遊戲股隆中、胎壓偵測器廠橙的等公司，也都是進入掛牌前倒數的重點公司，隨著產業分布越來越廣，從未上市股尋寶，仍然是投資人發現機會的重要來源。
原文出處:  http://www.businesstoday.com.tw/article-content-80402-155471?page=3