美進降息循環 美元將重回貶勢

　該重新考慮美元貶值的議題了。由於美國聯準會（Fed）為控制數 十年來的高通膨而積極升息，美元指數（DXY）在2022年1月至9月期 間上漲了超過20％升至115。然而，2022年12月以來，DXY的交易區間 已下滑到100至107，這主要受Fed「利率維持於高檔更長一段時間」 政策和美國經濟成長強勁的支撐。2024年第三季，Fed對通膨壓力放 緩的信心增強，並於9月降息50個基點，開啟了降息循環，避免美國 勞動市場進一步降溫。　　■Fed在未來四季料將各降息兩碼　　星展集團預期，Fed在2024年第四季、2025年第一、二、三季均會 分別降息50個基點（兩碼，半個百分點），將聯邦基金利率（FFR） 上限從目前的5.00％降至3.00％。若對全球經濟和金融市場未造成重 大衝擊，星展集團預期美國經濟成長率將從2024年的2.3％放緩至20 25年的1.7％，且若Fed降息至3.00％，DXY在接下來的12至15個月將 可能跌破100點。　　星展集團不會因11月5日美國總統選舉的結果，而對美元的影響進 行一概而論的判斷，例如：若前總統川普（共和黨）當選，美元可能 走強；而若副總統賀錦麗當選，美元可能會走弱。與2017年和2021年 不同，下一任總統任期將於2025年1月開始，屆時Fed將處於降息週期 ，而不是升息週期。過去兩任總統任期內，美國聯邦債務從20兆美元 激增至33兆美元，這將限制新政府的經濟政策。然而，預期川普的保 護主義政策對全球經濟將構成更大的威脅；而賀錦麗的總統任期對亞 洲新興市場（作為全球經濟的主要成長引擎）應該是有利的，將有助 於當地貨幣的升值，除非出現地緣政治衝擊。　　■歐央降息步調比Fed慢，歐元有撐　　主要匯率預估與貨幣走勢部份，星展集團預期歐元兌美元2025年前 將進入1.10至1.15區間的上緣。歐洲央行（ECB）不太可能跟上Fed降 息的步調。截至8月底，ECB的存款機制利率較2％的通膨目標高175個 基點，而Fed則是325至350個基點。ECB預估的通膨調整後中性利率為 1至2％，高於Fed的0至1％。ECB的寬鬆政策係基於對通膨將在創紀錄 的低失業率下減少的預期。　　然而，Fed正在降息藉以因應疲軟的勞動市場，這引發了對景氣衰 退的擔憂以及對美股的謹慎情緒。歐元可望受惠於去美元化。此外， 由於歐元區通膨下滑，相較於Fed為避免美國勞動市場進一步降溫而 進行的降息，ECB降息次數可能較少。　　英鎊的前景可望有所改善，主要受惠於英國趨於穩定的政治局勢、 更快速的經濟復甦以及與歐盟關係的改善。澳幣可能在亞洲貨幣走強 的環境下突破今年介於0.64至0.68的交易區間，但仍面臨日圓套利交 易平倉導致的波動以及澳洲央行（RBA）延遲2025年降息的影響。　　■美大選結果，牽動人民幣後勢　　日圓在Fed降息和日本銀行升息的環境下，日圓兌美元可望逐漸走 升，預期升值走勢將持續到2025年，市場將對日圓套利交易平倉仍保 持警惕。隨著Fed降息，人民幣貶值壓力舒緩，但相較於亞洲其他貨 幣，升幅可能有限。由於人民幣的情勢有所改善，抵制貶值的政策干 預需求減少。因此，中國人民銀行可能會回到更市場驅動的美元兌人 民幣定價，現貨匯率與定價之間的差距將大幅縮小。然而，由於經濟 條件依然疲弱，降息和支持性政策可能持續，而限制人民幣的升幅。 若民主黨在11月的美國總統選舉中保住總統職位，這應該會減輕川普 所主張的關稅威脅對人民幣之影響。